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中小快递加速退场,能活下来的都有一个共同特

2019-12-01 09:26

快递平均单价分析:2018年8月,同城快递平均单价7.8元,同比下滑5.3%;异地快递平均单价8.3元,同比下降1.8%;国际及港澳台快递平均单价53.3元,同比下滑18.5%。

1、快递行业整体分析

企业申诉率排名:2018年8月,有效申诉率最高的3家快递企业为TNT、UPS、安能、宅急送,分别为30.88、8.94和6.22件/百万件快件;有效申诉率最低的3家快递企业为苏宁易购、韵达快递、中通快递,分别为0.1、0.19和0.25件/百万件快件。

对比国内快递企业,目前A股四家快递企业平均市盈率为33倍。其中,韵达PE最高,为44倍;申通PE最低,为18倍。目前雅玛多75倍的市盈率约为中国A股快递企业平均PE的2.3倍。18年一季度A股四家快递企业营收与净利润增速整体分别为36.6%与22.2%,相对日本快递企业个位数的业绩增长对应的高PE,我们认为目前A股快递板块估值长期来看仍不贵。

数据表明行业发展健康。价格方面,18年前8月行业均价12.3元,同比下降1.9%,价格小幅下降。今年尤其是下半年数据显示行业价格战有抬头迹象,但8月企业环比均价提升说明行业价格战压力未明显扩大。集中度方面,上市巨头继续通过服务和成本构筑的壁垒,8月集中度进一步明显提升。继续看好快递板块,关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业巨大的改善空间。

在高速增长期,行业市场竞争者众多。除了大和运输,1977年日本通运和西农运输、1981年福山通运、1998年佐川宅急便也开始快递业务,小货物市场竞争加剧,鼎盛期全国有153家公司参与快递事业的竞争。随着网络经济的发展,网上商店等零售业态出现,B2C业务量激增,1998年至2000年快递市场业务量增速加快。综合来看,1984-2000年日本宅配便业务量年复合增速为12.6%;其中,1999年增速最高,达28.6%。

1、快递行业整体分析

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1、快递业务量:日本人均快递使用量略高于中国

服务质量指数:2018年8月,快递服务质量指数为252.5,其中涵盖公众满意度、72小时准时率和用户申诉率3个二级指标。

中国快递业务量经历了前几年的高速成长期后,2017年至今行业增速放缓,18年前5月中国快递行业增速为28.3%,与日本鼎盛时期28.6%的增速接近。相对目前日本快递行业2.8%的复合增速,中国25%左右的增速仍具吸引力。

天天:根据2018年H1 CR6与CR8的变化,预计天天市场份额略有下降;但被纳入苏宁物流体内后其资产规模、基础设施、服务质量都有较大改善。

雅玛多数十年的行业龙头地位与较为稳定的业绩增长为其股票带来显著的超额收益。自1976年开展快递业务以来,公司股价至今上涨了20倍,同期日经225指数仅上涨5倍。将公司历年收益率与日经225指数年收益率比较可以发现公司历年超额收益绝大多数大于0,最高曾达到114%。

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2007年京东建成北上广三大物流体系,历经10余年的潜心经营与战略布局,2017年4月京东物流子集团成立,正式从京东集团独立。根据官网数据,目前京东物流拥有500多个专业物流中心、1200万平方米物流基础设施、30万末端服务网点、25万物流服务车辆、611万条运营线路。目前,京东物流是全球唯一拥有中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包六大物流网络的企业。京东在物流仓储和供应链上10余年的基础设施与技术积累,成功验证了仓配一体化模式对商流、信息流、资金流以及用户体验的本质性提升。

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快递每月谈:加速退出的中小快递企业

佐川急便的母公司SG集团2017年12月上市,日本邮政2015年11月上市,雅玛多运输1949年5月上市,1976年开始运营宅急便业务,目前已有40余年的快递业务发展经验。雅玛多见证了日本快递行业从无到有、从小到大、从成长至成熟,在这期间公司也一直稳居行业龙头地位,因此我们认为相较于佐川急便与日本邮政,雅玛多运输的估值水平与股价变化对A股快递企业具有更大的参考意义。

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业务量的大幅增加却并没有带来利润率的提升,13-17财年雅玛多的营业利润率整体呈下降趋势。其中,17财年公司包裹量增长7.9%,达历史新高,但是快递业务的营业利润率却由前一财年的3.4%降至0.5%,达历史新低。主要原因在于与大型电商签订的优惠协议价格拉低了收入;同时随着业务量增加,日本国内劳动力供给不足,人力成本急剧上升。日本国土交通省一项数据显示,日本每年有19.6%的快递需要快递员二次上门送货,人力成本进一步提升。18财年雅玛多宣布调整送货时间、对大件与小件快递运费均有不同幅度的上调,价格上调与交付量下降1.7%后18财年公司业绩略有恢复,单件收入与营业利润率开始回升。

快递平均单价分析:2018年8月全国快递单月平均单价为11.9元,同比下降3.8%。同年1-8月累计平均单价为12.3元,同比下降1.9%。

2、成本管控、服务质量优秀的企业仍将不断扩大份额并形成龙头地位的自我加速强化。

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日本邮政民营化以后,开发了快送服务与快递业相对抗。在强化原有的邮政配送系统基础之上,从2004财年11月起日本邮政以互惠条件与24小时便利店的罗森签定相互提携的合约,为此全国约有7800家店铺开始代理邮政小包裹的收集业务,所以从2004财年以后货物量呈直线上升,市场份额由2004财年的6.5%上升至2010财年的8.5%。2010财年7月,日本邮政合并了日本通运小包裹业务"鹈鹕便"后2011财年市场份额提升至10.9%。2010-2017财年日本邮政复合增速为13.3%,市场份额由8.5%提升至15.9%。

6、快递公司经营数据

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2018年上半年在国家邮政局申诉率榜里京东快递的申诉率与顺丰不相上下,服务质量领先同行。618全球年中购物节中京东累计交易额达1592亿元,同比增长33%,90%的自营订单实现当日达或次日达。在电商平台B2C占比提升、消费升级背景下,京东物流领先于同行的仓储设施投入具备一定的先发优势,仓配模式与直营制保证快递时效与服务质量,未来市场份额有望继续提升。

2017财年雅玛多运输市场份额为46.9%,佐川急便、日本邮政市场份额分别为30.6%、15.9%,西农运输与福山通运市场份额为6.4%,其余16家企业市占率仅为0.2%,寡头竞争格局明显。

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将目前顺丰的单件收入与雅玛多、佐川急便进行对比可以发现顺丰的单件收入基本为日本快递巨头价格三分之二的水平。

快递服务单票收入:8月,韵达单票收入1.6元,同比减17.7%,环比增2.6%( 前8月-13.6%);申通单票收入3.2元,同比减0.3%,环比减-0.3%;圆通单票收入3.3元,同比减10.3%,环比增2.5% ;顺丰单票收入23.1元,同比减0.1%,环比减0.6%。中通快递2018年H1实现单票收入1.8元,同比减9.3%;百世物流2018年H1实现单票收入3.3元,同比减4.5%。

申诉率:2018年4月,消费者对43家快递企业进行了有效申诉,全国快递服务有效申诉率为百万分之2.14,环比减少1.67,同比减少1.86。

全峰快递曾因扩张速度快被曾为“中国快递黑马”,2013-2015年业务量年均增速超过80%。2016年青旅物流战略入股全峰时,全峰创始人陈加海称2016年全峰快递以日均100万以上快件单量的成绩位列二线快递行业头部地位,青旅物流入股全峰,有利于实现双方产品、网络、支线和分拣等方面的互补。

快递收入:2018年5月,同城快递业务收入完成73.4亿元,同比增长36.4%,占当期总收入14.7%;异地快递业务收入完成256.6亿元,同比增长21.1%,占当期总收入51.5%;国际/港澳台业务收入完成50.8亿元,同比增长15.7%,占当期总收入10.2%;其它业务收入完成117.0亿元,占当期总收入23.5%。

● 行业集中度加速提升,市场结构优化。2018年8月快递行业集中度指数CR8为81.4,同比提升3.4,自17年初竞争格局继续改善。主要上市快递公司的业务量增速超行业10个百分点以上,中小快递企业加速退出市场。

快递收入:2018年5月,东部地区业务收入完成401.4亿元,同比增长21.1%,占当期总收入80.6%;中部地区收入完成55.2亿元,同比增长24.3%,占当期总收入11.1%;西部地区业务收入完成41.0亿元,同比增长29.3%,占当期总收入8.2%。

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尽管近10年日本三大巨头内部市场份额分化较大,但行业整体CR3不断提升,2007-2017财年行业CR3由84.9%上升至93.5%。18年5月中国快递行业CR8虽又创新高,达81.4%,但仍旧低于日本2007财年CR3的水平。2017年中国快递行业CR3仅为39.9%,不足2017财年日本CR3的二分之一。中国快递行业市场集中度虽不断上升,但仍处于较低水平,未来行业的集中化仍有很大空间。

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快递件数:2018年5月,顺丰速运业务量完成3.1亿件,同比增长30.3%;申通快递业务量完成4.1亿件,同比增长18.5%;韵达快递业务量完成6.1亿件,同比增长51.8%;圆通快递业务量完成5.6亿件,同比增长26.5%;中通快递2018年第一季度快递业务量完成16.0亿件,同比增长36.1%;百世物流2018年第一季度快递业务量完成9.5亿件,同比增长66.3%。韵达、中通继续保持超越行业的增长。

集中度:2018年8月,快递服务品牌集中度指数CR8为81.4%,同比提升3.4个百分点,环比下降0.1个百分点。

4、行业集中度与投诉率

网点密度: 2018年8月,城乡快递网点人口密度14.3个/十万人,城乡快递网点面积密度20.5个/千平方公里。

申通前5月单件收入上升最主要的贡献来自2017年二季度开始的派费提升,另外重货的中转费提升也有贡献。申通1月经营简报中提到公司开始提高纸质面单费,从而引导客户更多使用电子面单,这一块也会带来公司单件收入的增加。而4月、5月均价下降与派费提升的基数效应消失和电子面单比例大幅提升有关。

快递收入:2018年8月全国快递业务收入完成488.6亿元,同比增长20.9%。同年1-8月,全国快递累计实现业务收入3715.2亿元,同比增长24.8%。

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天天历经多次兼并重组后于17年1月被苏宁易购旗下子公司苏宁物流以42.5亿元全资收购。收购完成前2014-2016年天天业务量复合增速为57.3%,2016年市场份额为4%,处于电商快递第二梯队头部地位。2017年底,苏宁物流通过与天天快递在IT系统、作业流程及数据体系等方面的整合统一,天天快递已全面整合纳入苏宁物流体系。根据2018年上半年CR6(提升4.4个百分点)与CR8(提升2.8个百分点)的变化,预计2018年上半年公司市场份额略有下降。

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3、京东物流:物流基础设施布局、服务质量领先同行,具备市占率提升基础

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4、龙头快递的网络价值溢价随着密度、覆盖面和行业集中度的提升有望迎来拐点,重要的观察指标是将来某一时点龙头公司单件利润的企稳回升。

与雅玛多相反,2013-2017财年佐川急便的业务量复合增速为-2.6%,市场份额也不断下降,与雅玛多差距越拉越大,但公司单件收入与营业利润率却稳中有升。18财年公司包裹量同比增长3.6%,单件收入与营业利润率都有较大幅度的提升。

5、行业发展能力

快递平均单价分析:2018年5月,东部当期平均快递单价11.9元,同比下滑2.5%;中部当期平均快递单价11.0元,同比下滑4.9%;西部当期平均快递单价14.1元,同比上升2.5%。

快递件数:2018年8月,东部地区业务量完成32.3亿件,同比增长22.3%,占当期总业务量78.8%;中部地区业务量完成5.2亿件,同比增长36.8%,占当期总业务量12.7%;西部地区业务量完成3.5亿件,同比增长45.2%,占当期总业务量8.4%。

快递件数:2018年5月,同城快递业务量完成9.1亿件,同比增长26.1%,占当期总业务量21.8%;异地快递业务量完成31.8亿件,同比增长24.7%,占当期总业务量76.2%;国际/港澳台快递业务量完成0.8亿件,同比增长28.1%,占当期总业务量2.0%。

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收购完成后由于业务整合、加大投入、强化服务质量,天天快递经历了阶段性经营亏损,但被纳入苏宁物流体内后其资产规模、基础设施、服务质量都有较大幅度的改善。资产规模方面,天天快递的净资产由2016年6月的4.7亿元提升至2017年的15.6亿元;基础设施方面,截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积735万平方米,拥有快递网点达到23,416个;仓储面积相对17年底新增49万平方米,快递网点数量相对17年底新增2545个;服务质量方面,18年1月公司处于行业倒数5位内,到6月已处于行业平均水平附近,18年各月有效申诉率相对17年同期均有较大幅度的下降。

展望未来,我们认为:

1、上市快递企业业务量增速远超行业,集中度加速提升

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申诉率:2018年8月,全国快递服务有效申诉率为百万分之1.03,同比减少2.16,环比减少0.08。

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本文转自兴业证券,并不代表中国(http://news.chinawutong.com/)观点,如有侵权可联系删除。更多有关优质物流公司、线路推荐,发货技巧知识等资讯,欢迎搜索关注“物流视界”微信公众号。

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2、快递业务量增速:日本已步入成熟期

快递行业月度数据分析

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● 服务质量提升、有效申诉率继续下降。8月份全国快递服务有效申诉率为百万分之1.03,同比减少2.16,环比减少0.08, 服务质量持续改善。

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5、优速快递:大包裹战略升级,“330限时达”覆盖地区、重量范围扩大

企业申诉率排名:2018年4月,有效申诉率最高的3家快递企业为快捷速递、全峰快递、国通快递,分别为239.92、225.27和21.63件/百万件快件;有效申诉率最低的3家快递企业为苏宁易购、京东、百世快递,分别为0.06、0.26和0.35件/百万件快件。

2、快递数据分业务类型分析

2014财年后,随着跨境电子商务的发展,大客户需求更加多样化以及个人包裹量增加,日本快递行业物流需求增多。雅玛多承担了亚马逊日本绝大部分的业务量,2013-2017财年4年间业务量复合增速为5.9%,电商业务量的增加驱动雅玛多的市场份额由42.7%提升至46.9%。

由于网络覆盖面积广,人员成本高,资金压力大、战略调整等原因全峰快递部分地区出现网络瘫痪、分拨停工,员工讨薪等问题。公司经营都难以为继,更不用提服务质量。2018年1-5月全峰快递在国家邮政局公布的申诉榜中均位列倒数5位之内,18年6月全峰与快捷正式从申诉榜中消失。此外,频繁的债务纠纷使得公司不断牵扯入行业民事诉讼纠纷中,2018年7月11日,北京二中院对全峰快递进行强制执行,查封了44辆运输车辆及一套快递自动分拣设备等财产。

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www.js77888.com,行业马太效应显著、价格下降幅度加大,中小快递企业或将加速退出市场。

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快递平均单价分析:2018年8月,东部当期平均快递单价12.0元,同比下滑2.9%;中部当期平均快递单价10.4元,同比下滑9.1%;西部当期平均快递单价13.2元,同比下滑4.9%。

纵观雅玛多和佐川急便的单价收入走势,可以发现2000-2013财年随着行业集中度提升,企业规模经济效应增强,成本不断下降。较高的成本管控能力使得企业可以在单件收入下降时保持稳定的利润率,2000-2013财年雅玛多的营业利润率保持在4%左右的水平,佐川急便的营业利润率则不断上涨。

通过智能化布局的仓配物流网络,京东物流为商家提供仓储、运输、配送、客服、售后的正逆向一体化供应链解决方案、快递、快运、大件、冷链、跨境、客服、售后等全方位的物流产品和服务以及物流云、物流科技、物流数据、云仓等物流科技产品。

快递件数:2018年5月全国快递服务企业业务量完成41.8亿件,同比增长25.1%。同年1-5月,全国快递服务企业业务量累计完成178.5亿件,同比增长28.3%。

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加速退出的中小快递企业。上半年主要快递企业增速持续超过行业增速使得行业集中度不断提升;7、8月除顺丰业务量增速与行业持平外,其余上市快递企业业务量增速均超行业10个百分点以上,集中度提升进程加速,行业由规模化向集中化阶段整合。市场份额向龙头企业集中、前8大企业内部分化加剧的过程中价格战有抬头迹象。8月行业均价同比下降3.8%,创今年以来单月最大降幅。

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4、全峰快递:重组不顺、网络瘫痪,6月已从申诉榜“消失”

4、单件收入:顺丰单件收入约为雅玛多运输的三分之二

4、行业集中度与服务质量

2014财年,日本最大的电商平台亚马逊日本与佐川急便停止合作,导致当年大和运输业务量增长12.0%,市场份额提升3.7个百分点,佐川急便的市场份额则降低5个百分点。2014-2017财年,大和运输与佐川急便的市场份额差距继续拉大。

数据点评及投资策略

快递件数:2018年5月,东部地区业务量完成33.9亿件,同比增长24.2%,占当期总业务量81.1%;中部地区业务量完成5.0亿件,同比增长30.7%,占当期总业务量12.0%;西部地区业务量完成2.9亿件,同比增长26.2%,占当期总业务量6.9%。

快递收入:2018年8月,同城快递业务收入完成74.7亿元,同比增长16.5%,占当期总收入15.3%;异地快递业务收入完成251.9亿元,同比增长24.1%,占当期总收入51.6%;国际/港澳台业务收入完成47.1亿元,同比增长6.8%,占当期总收入9.6%;其它业务收入完成114.9亿元,占当期总收入23.5%。

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